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匯豐晉信:降準利好債市 關注長端利率下行

導語展望2020年的貨幣政策,我們認為主基調不變,但央行的操作可能更多的以價格型的工具為主,配合適當的數量型工具。

資本邦 · 2020-01-02 · 瀏覽4319

  為支持實體經濟發展,降低社會融資實際成本,中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。

  1月2日,資本邦獲悉,關于降準對債市的影響,匯豐晉信固定收益總監、匯豐晉信貨幣基金基金經理李媛媛點評如下:

  2020年1月的降準相較于2019年1月的降準,同樣采用了普遍降準,但少了對普惠金融的獎勵降準,未來仍需繼續關注春節前有無額外的操作。

  此次降準從總體來看對債市利好,能夠降低金融機構的融資成本,進而傳導至實體經濟,降低實體經濟融資成本。從時點和幅度來看,我們認為此次降準并未超出預期。

  由于過去一年中國經濟整體偏弱,處于尋底的階段,美聯儲降息打開了國內貨幣政策的空間,之前市場就普遍預期2020年央行仍可能繼續利用數量或價格工具向市場釋放流動性。從1月份的資金缺口的角度來說,1月臨近春節,現金需求增加,往年春節前的現金漏算大概是1.8萬億左右,對銀行的流動性管理形成壓力。同時,1月是傳統的繳稅大月,根據過去幾年經驗,1月繳稅因素對流動性的影響大約6000億元左右。從配合地方債發行工作來看,11月末,財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元,并要求早發行,早使用,資金缺口或為3500億元左右。我們預計1月流動性缺口或達3萬億左右。同時,1月份公開市場操作仍有8000億元左右資金到期,而此次全面降準釋放大約8000億元的流動性,因此市場對于春節前的公開市場操作仍有所期待。基于以上這些原因,春節前降準并沒有特別出乎市場的意料。

  目前來看,盡管短期通脹較高,但由于通脹的原因更多是結構性的,PPI仍較低,因此央行可能仍會采取一些措施去降低實體經濟融資難度和融資成本,保障經濟的平穩復蘇。所以未來我們或許仍能看到利率的緩慢下行,從這點來看,我們覺得對債市是比較利好的。目前從OMO,LPR、MLF等價格的趨勢來看,長端利率仍有繼續下行的趨勢,但空間和節奏仍比較難把握。

  展望2020年的貨幣政策,我們認為主基調不變,但央行的操作可能更多的以價格型的工具為主,配合適當的數量型工具。

  配置思路,PMI 已經連續兩月位于50分水嶺以上,在通脹高企的壓力之下,債券目前以震蕩為主。長期來看,隨著通脹逐步下行,經濟數據逐步回落,長期利率仍有進一步下行的機會,但節奏和空間確實比較難把握。在當前的市場環境下,我們會通過超配利率債久期、低配信用債久期維持組合整體久期標配。在券種配置上,超配信用債,低配利率債。信用債配置中,會維持產業和城投的風險中性,也就是維持產業和城投債在信用債中的占比與基準一致。

  雖然從投資時鐘的角度來看,在復蘇期信用債要優于利率債,因為企業的資產負債表經過復蘇期的修整之后會重新回到相對健康的水平,因此這個時候信用債的絕對收益率會體現出比較好的吸引力。但結合我國的實際情況,我們認為國內的金融風險還沒有暴露充分,2019年還有不少評級下調的情況發生,同時中低評級AA+級以下發行人的融資情況也沒有出現明顯的改善。從這個角度說,我們認為當前國內的信用風險狀況還有待進一步觀望。

頭圖來源:123RF

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