微信平臺搜索[資本邦]或掃描下面的二維碼

微信二維碼
首頁 · 機構觀點 · 正文

中金2020年證券展望:立足當下,志存高遠

導語看好證券板塊在市場風險偏好提升下的短期估值修復行情。中期來看,自上而下的資本市場改革與開放進程將繼續推動頭部券商由估值提升到盈利改善。

中金公司研究部 · 2019-12-24 · 瀏覽815

  我們看好證券板塊在市場風險偏好提升下的短期估值修復行情。中期來看,自上而下的資本市場改革與開放進程將繼續推動頭部券商由估值提升到盈利改善。長期來看,在機構業務、財富管理、產業投行以及以強大中后臺建設和領先公司治理為基礎的全業務鏈協同方面具備優勢的公司,將具備長期的alpha。中性假設下我們預計2020年證券行業凈利潤同比增長9%。

短期來看,證券行業有望復制過去兩年“開門紅”行情快速實現估值修復

  券商板塊短期表現與市場風險偏好呈現高度正相關;回顧過去兩年,在流動性預期寬松、貿易摩擦緩和、市場改革政策推出、估值處于相對低位等部分或全部因素綜合影響下,板塊在一季度均實現“開門紅”行情、股價達到年內高點。

圖表: 當前A股券商指數和主要大券商與18年、19年年初主要因素對比

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:A股頭部券商樣本為盈利規模排名前六大券商,下同

  綜合比較市場及行業內外部環境,當前時點:

  1) 外部環境更穩定:中美第一階段經貿協議文本達成一致、為市場贏得了短期的穩定窗口;

圖表: 相較于過去兩年年初情況,當前中美貿易摩擦處于緩和的穩定期窗口

資料來源:美國貿易代表處,商務部,中金公司研究部

  2)資本市場改革進展有序、力度持續加大;

圖表: 2018年以來監管周期由逐步放松步入全面深化改革

資料來源:中國人民銀行,銀保監會,證監會,上交所,深交所,中國金融期貨交易所,中金公司研究部

  3)貨幣政策寬松預期或弱于19年初情形,但風險偏好提升帶來的資金回流趨勢可期、海外資金配置A股仍在持續。

圖表: 2019年來,資金持續流入債券、流出股市,當前時期資金開始回流股市

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  12月中以來估值修復行情已然啟動,當前板塊倉位和估值仍處歷史低位:若假設板塊估值有望達到19年初高位,則對應A股券商指數、A股大券商、H股主要券商上行空間仍有18%、18%、36%。

圖表: 當前港股主要券商估值水平處于歷史低位

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:行情數據截止到2019年12月20日

中期來看,自上而下的資本市場改革與開放進程有望繼續推動頭部券商由估值提升到盈利改善

  此次改革在市場定位(資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用)、市場理解深度(尊重市場發展規律,發揮市場在資源配置中的決定性作用)、改革實施力度(十二個方面全面深化改革,涉及在上市及交易制度、上市公司質量、中介機構建設、中長期資金入市、市場開放等方方面面)以及改革落實效率(科創板從宣布設立到首批25家企業上市交易僅8個月時間)等方面不斷超出市場預期。在此輪資本市場改革的浪潮中,證券公司作為資本市場重要的中介服務機構,將迎來市場廣度及深度提升下的全面發展機遇,綜合實力領先的頭部公司受益更明顯。

圖表: 對比上次監管放松周期,本次的資本市場改革力度更大

資料來源:國務院,中國人民銀行,銀保監會,證監會,上交所,深交所,中國金融期貨交易所,萬得資訊,中金公司研究部

圖表: 科創板發展歷程一覽

資料來源:證監會,上交所,萬得資訊,中金公司研究部

長期來看,在機構業務、財富管理、產業投行以及以強大中后臺建設和領先公司治理為基礎的全業務鏈協同方面具備優勢的公司,有望具備長期的alpha

  參考海外發展經驗并結合ROE提升的兩條路徑(提升ROA或/及杠桿率):

  1)在機構化浪潮下,以股票和FICC業務為抓手,持續向基于資產負債表的機構服務業務轉型,通過豐富的產品類型及領先的風控能力提升杠桿水平;

圖表: 機構業務在高盛收入結構中占比最高...

資料來源:公司公告,中金公司研究部

圖表: 其中又以FICC、股票及衍生品做市收入為主

資料來源:公司公告,中金公司研究部

  2)財富管理是經紀業務發展的必然之路:相較于跟隨市場周期波動的交易量和趨勢性下行的傭金率,可持續提升的客戶AUM和通過增值服務獲得的穩定費率水平是轉型關鍵;

圖表: 中國居民家庭從現金&存款向資管產品配置轉化的空間較大

資料來源:Federal Reserve Board,中國證券投資基金業協會,銀保監會,央行,萬得資訊,中金公司研究部;注:數據基于2018年底

  3)以科創板為代表的新經濟上市制度改革為投行帶來增量業務機會、再融資及并購重組的松綁進一步釋放市場活力、注冊制的試點對于中介機構能力提出更高的要求。參考國際券商,盡管投行業務的收入貢獻和利潤率水平在集團內部并不突出,但卻具備強大的品牌效應、企業獲客以及資產創設功能,是綜合金融服務功能的重要基礎;

圖表: 科創板投行業務呈現出高集中度

資料來源:萬得資訊,中金公司研究部;注:統計結果截止到2019年12月20日;當兩家券商作為聯席承銷商時,各按0.5計數

圖表: 前5大金融機構占據全球投行業務市場超過30%的份額

資料來源:Dealogic,GlobalCapital,中金公司研究部;注:排名以投行業務收入為基準,含并購項目收入、股權承銷項目收入和債券承銷項目收入三部分,數據截止到2019年12月20日

  4)在領先的中后臺建設、公司治理及員工激勵支持下,各業務線之間形成有效協同(如投行可為機構業務帶來公司資源、并向WM推薦高凈值客戶;PE業務可向投行輸送優質項目資源;WM與投行/機構服務/資管互為資金與資產端等),提高公司運營效率并打造內部市場業務的良性循環、提高業務模式競爭壁壘。

圖表: 全業務鏈協同打造商業模型壁壘

資料來源:公司公告,中金公司研究部

2020年證券行業盈利預測

  中性假設下,我們預測2020年證券行業歸母凈利潤+9%YoY至1024億元(注:我們采用合并券商加總口徑、大于協會母公司口徑,行業預測詳見下圖)。

圖表: 中性假設下,預計2020年證券行業收入+4% YoY、凈利潤+9% YoY

資料來源:萬得資訊,證券業協會,中金公司研究部 (采用證券公司合并報表口徑)

風險

  股/債市場大幅波動、交投清淡、市場改革不及預期。

圖片來源:123RF

聲明:本文為資本邦轉載文章,如有版權問題請聯系[email protected]

風險提示 資本邦呈現的所有信息僅作為投資參考,不構成投資建議,一切投資操作信息不能作為投資依據。投資有風險,入市需謹慎!

分享到:
{$ad}
梦幻西游2叶子猪
微乐棋牌 雅休配资 山东11选5开奖 股票配资平台哪个好选九梦财富 一定牛广东十一选五 明道配资 真人赌博麻将 贵阳捉鸡麻将怎么玩 黑龙江36选7开奖 闪电配资 中国vs美国足球 重庆批发麻将机最便宜 nba雄鹿队球员名 麻将来了最新版本 股票配资平台哪个安全b贵丰配资 贵州快三的开奖结果