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二十家外資機構2020年度策略中的共識與分歧 | 國君宏觀

導語在匯總梳理了20家頭部機構的年度策略之后我們發現,整體上外資機構對明年全球經濟樂觀大于謹慎,形成了七大共識。

國泰君安證券研究 · 2019-12-26 · 瀏覽1309

  又值歲末年初,全球各大投行和資管機構紛紛發布自己的年度策略,對2020年的全球經濟和市場進行展望。

  國泰君安宏觀團隊認為,比起單一機構的觀點,尋找眾多年度策略中的共識和分歧,對于我們理解全球主流資金更有價值。

  在匯總梳理了20家頭部機構的年度策略之后我們發現,整體上外資機構對明年全球經濟樂觀大于謹慎,形成了七大共識。

  而在分歧方面,主要集中在美聯儲政策走向、全球貿易保護政策發展以及明年美國大選結果這三大問題上。

  ▼ 十家外資機構關于2020年全球經濟增長的展望

  資料來源:國泰君安證券研究整理

  附:20家機構全名單(瑞信、高盛、摩根大通、美銀美林、摩根士丹利、瑞信資管、瑞銀財富、羅素投資、貝萊德、德意志銀行、JP摩根資管、Vanguard、花旗私人銀行、摩根士丹利華鑫、富達國際、匯盛金融、MacroHive、盛寶銀行、Invesco、道富)

共識篇

  各大外資機構一致認為,明年全球經濟企穩乃至回暖的態勢確定性很高。

全球經濟2020年不悲觀,沒有衰退風險

  【瑞信資管】全球經濟透露出正向發展的跡象,將在2020年初反彈。目前,全球制造業PMI新增訂單觸底回升,半導體價格、信貸指標等出現同比增長。

  【羅素投資】我們可能正處于另一個迷你周期復蘇的風口浪尖。

  【貝萊德】全球經濟增長將迎來拐點,在未來6至12個月內企穩并逐步回升。

  【景順Invesco】2020年不太可能發生經濟衰退。

貨幣政策全球通脹存在上行風險

  分析各家機構對經濟樂觀背后的原因,全球主要經濟體仍將保持貨幣寬松政策是重要原因之一,但通脹將成為一大隱憂。

  【匯盛金融】美國長期實施零利率,歐洲和日本則是多年的負利率。與此疊加,歐洲央行、日本央行、美聯儲則繼續擴張資產負債表。

  在此基礎上,全球新興市場的通貨膨脹已經上升了一個臺階——包括豬肉,咖啡等很多國家的生活必須食品的價格在今年的上漲幅度明顯,在明年繼續上漲的可能性很大。

  綜合來看,發達國家的CPI將會從過去的非正常極低水平出現中值回歸,大約在3-5%,而新興市場國家的CPI預期將會上升到5-10%的區間。

美元匯率走弱但不會大幅貶值

  【富達國際】寬松貨幣政策下,美元將在2020年走軟,看跌美元。

  【景順Invesco】鑒于各國央行沒有新的利率政策,全球經濟增長將適度反彈,美元會適度走弱,但是不會大幅貶值。

歐洲英國脫歐不確定性下降

歐洲經濟較為樂觀

  【道富】相比美國,歐洲股市更有吸引力。英國脫歐明確和結構改革,可能會持續釋放歐洲股市的價值。

  【MacroHive】歐元區股市表現將好于美國。

  【貝萊德】歐洲以及新興市場,將會有更高的平均增長率。

  【瑞信】若英國脫歐不確定性得到解決,將為歐洲風險資產和英鎊價格提供支撐。

中國經濟GDP維持6%左右增速

  受益于中美貿易緩和,各大機構對中國明年經濟形勢普遍持較為樂觀的態度。

  【高盛】中國增長預計將放緩,而且道路「崎嶇不平」,但通過去杠桿形勢更加穩健。

  【摩根士丹利】中國經濟增速或將反彈,公司盈利增長可期。隨著中美第一階段協議的達成,經濟增長速度可能會在2020年上半年逐漸提高到6.0%,進一步在年底達到6.1%。

  【羅素投資】盡管中國可能會增加地方政府債券的發行,以刺激基礎設施支出,但我們認為國內生產總值增長不太可能反彈,應該保持在6%左右。

  【JP摩根資管】在去年的資本市場展望中,摩根資產認為中國未來10-15年的平均增長為5%,而今年,摩根資管將這一數字調低到4.4%。但仍然強調一點,“雖然我們調低了中國今后10-15年的增長預測,但我們并不認為中國會跌入所謂的中等收入陷阱。”

  【美林美銀】到2030年,80%的中產階級都將生活在美國和歐盟等西方國家以外。直白點說,誰贏得了亞洲,誰就贏得了未來。西方不亮東方亮的日子或將到來。

風險資產謹慎看好

  【高盛】風險資產的回報率應該不錯,但是不會出現全球快速增長,建議資產交易謹慎行事。

  【貝萊德】略微超配全球股市,因為估值看起來仍然合理,還有上漲的空間。比起美國股市,更好看日本和新興市場的表現。

  【花旗銀行】我們建議保持充分投資,并有選擇地為股票上漲做好準備。

  【摩根大通】建議在2020年采取有風險的投資配置,股票是首選交易主題,包括押注日本銀行股、德國股市和新興市場,并維持債券低配,特別是高評級信用債。

黃金繼續牛市的可能性不大

  【摩根大通】建議押注金價下跌。

  【匯盛金融】黃金在2020年繼續大牛市的可能性有限。如果有一些地緣政治的熱點事件發生后,黃金會出現短暫脈沖式的上漲。這些時候應該是可以做空黃金的好機會。

分歧篇

美聯儲政策按兵不動還是政策轉向?

  【高盛、貝萊德】:按兵不動2020年美聯儲實施寬松貨幣政策的門檻更高了,除非經濟增長明顯放緩或金融環境出現不必要的萎縮外,由于全球通脹壓力低迷,美聯儲將不會有任何政策方面的行動。

  【羅素投資、匯盛金融】:年底加息低通脹應該會讓美聯儲在2020年保持按兵不動,不過如果債券市場通脹預期從目前的1.7%升至2.2%,美聯儲可能會在年底前轉向收緊(加息)政策。11月的總統大選可能是一個主要的不確定性來源。

  鑒于2020年是美國大選年份,美聯儲為了避免被貼上“干預政治”的標簽,很有可能的是在大選結束后,在2020年11月的公開市場委員會會議上或者12月的會議上決定加息。

美國貿易保護政策是否會進一步走向極端?

  【高盛】:緩和預計關稅回調將作為第一階段美中貿易協定的一部分。

  【瑞信資管】:緩和,但不確定性仍高中美可能會達成第一階段貿易協議,地緣政治風險有所緩解但仍處于較高水平,全球經濟政策還存在很大的不確定性。

  【瑞銀財富管理】:緩和,但不確定性仍高中美在達成局部貿易協議方面取得了一定進展,但長期立場相當明確,因此即便在美國總統大選之后,也難見到雙方做出重大讓步的跡象。不過,第一階段協議至少會阻止進一步加征關稅,這將為全球股市帶來溫和支撐。

  【羅素投資】:緩和央行寬松政策和貿易緊張關系降溫為2020年全球經濟反彈奠定了基礎。

  【貝萊德】:緩和國際貿易緊張局勢可能會大幅緩解,而修訂后的北美貿易協定很快獲得批準的可能性似乎有所上升,橫向貿易壓力也給全球貿易活動提供了一些喘息的空間。

  【德意志銀行】:不確定國際貿易形勢不明朗,貿易不確定性繼續影響著企業的資本支出決策。

  【先鋒VANGUARD】:不確定受到國際貿易摩擦以及政治持續不確定性影響,2020年全球經濟增長將進一步放緩。

  【富達國際】:不確定即使中美難以達成貿易協議,但戰火暫時不會升級。

  【盛寶銀行】:加劇美國的貿易政策將更加極端,擾亂全球供應鏈,同時推升其國內通脹率。根據最新的貿易條款,美國公司稅表完全重新構建,以利于在“公平和自由貿易”的原則下以美國為基礎的生產。 【花旗私人銀行】:加劇我們預計“噪音”將加劇,尤其是在美國大選和全球政治事件方面。貿易戰可能成為2020年競選的主題。但是噪音和新聞需要辨別。

美國大選特朗普能否連任仍是最大變量

  部分外資機構認為,美國大選將構成明年地緣政治風險的核心之一,警惕大選進程對國債收益率(全球資本流動)、財政政策、貨幣政策帶來擾動。

  【摩根大通】2020年的最大風險是美國總統大選,如果Elizabeth Warren這樣的進步派候選人贏得民主黨提名就更是如此。建議做多美元/瑞郎波動率,以對沖民主黨選出候選人時的初選風險。

  【瑞銀財富管理】隨著大選臨近,我們預期美國股市的波動可能加劇,尤其是科技、能源、金融和醫療保健行業等主要板塊可能由于監管趨嚴而出現大幅波動。

  【匯盛金融】特朗普如果連任,很有可能持續助力美國的經濟增長。

  【盛寶銀行】2020年的民調顯示,現任美國總統的選情并不樂觀。和2016年一樣,現任美國總統的支持者多為老年白人,但千禧一代逐漸成熟并掌握話語權,這樣的情況顯然不樂觀。千禧一代,或者年紀更大一點的選民,更能感受到氣候與美國收入分配中的不平等,而現任美國總統卻主導退出巴黎氣候協定,對大公司減稅。

圖片來源:123RF

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