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西南證券點評創業板擬上市公司光峰科技

導語
ALPD技術自主可控,領跑全球激光顯示行業

光峰科技:領跑全球激光顯示行業

  光峰科技是全球領先的激光光學引擎和激光投影整機生產廠商,公司首創的基于藍色激光的 ALPD 熒光激光顯示技術是全球范圍內首個實現產業化的激光顯示技術,確立了我國在激光顯示領域的國際領先地位。近三年公司業務高速成長,營業收入從 3.6 億增至 13.9 億,年復合增速達97.6%;歸母凈利潤從 0.1 億元增至 1.8 億元,年復合增速高達 255.6%。公司在激光顯示多個細分市場具有突出技術和市場優勢,未來隨著公司繼續前瞻布局激光顯示技術并積極開拓下游市場,有望保持行業領先地位和業績高增長。

激光顯示前景廣闊,公司成長空間大

  公司自主研發的 ALPD 技術突破了原有基于 RGB 三原色激光顯示技術的局限性,實現了激光顯示技術在激光電影放映、激光電視和投影整機等細分市場的大規模產業化應用。目前激光電影放映設備在我國電影放映市場滲透率約 39%,其中公司激光電影放映機光源已在全國部署14018 套,在激光電影放映市場占有率約 60%,技術和市場優勢明顯;公司激光電視機 2018 年市占率超過 30%,2017 年與小米合作推出 9999 元 100 英寸激光電視,首次將激光電視產品價格降至萬元內,價格和渠道優勢明顯;激光商教投影機光機 2018 年出貨 50335 余臺,市場占有率約 28%,排名行業第二。激光顯示在大屏化趨勢下優勢明顯,在各細分行業前景廣闊,公司成長空間巨大。

創新商業模式,租售并舉+合資模式

  (1)租售并舉:

  公司在電影放映行業首創了分時租賃模式,并憑借在技術、信息系統、資金等方面較高的進入壁壘取得了成功,具備較強的定價權。公司租賃業務收入由 2016 年的 0.2 億元增長至 2018年的 3 億元,年復合增長率達 292.8%。

  (2)合資模式:

  公司通過與中影器材、小米、東方中原等市場營銷能力出眾的頭部企業建立合資公司銷售產品,迅速將技術優勢轉化為市場優勢,帶動業績快速增長。未來公司有望在創新的商業模式下繼續擴大優勢保持增長。

盈利預測與估值

  預計光峰科技未來三年歸母凈利潤分別為 2.4 億元、3.4 億元和 4.4 億元,未來三年復合增長率達到 35.5%。考慮到公司業務進入成熟期且可貢獻穩定利潤,因此主要采取相對估值方法,選取上游激光材料及設備行業的銳科激光、華工科技,以及下游商教顯示行業的鴻合科技、視源股份作為主要可比公司。參考可比公司估值 PE 水平,我們認為光峰科技 2019 年的估值水平應該介于可比公司 PE 平均水平和最高水平之間,合理估值水平在 32-37 倍之間,對應 2019 年市值區間 77.4 億-89.5 億,對應合理價格區間為 17.3 元-20 元。

頭圖來源:123rf

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